涨吧策略中信证券：育儿补贴制度落地，四大领域迎接机遇

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　　中信证券研究文|杨帆于翔盛夏杨清朴杜一帆

　　刘济玮陶然李振寰汤学章

　　7月28日，中办、国办印发《育儿补贴制度实施方案》，明确对3周岁以下婴幼儿按每孩每年3600元标准发放补贴。这一国家级政策的落地，标志着生育补贴从“地方试点探索”升级为全国性制度安排，整体体现“民生为大、务实可行”的政策导向。具体来看，一是覆盖范围全面扩大。政策将3周岁以下婴幼儿全部纳入补贴范围，年补贴总量约千亿元，由中央财政保障。二是后续差异化地方补贴值得期待。方案赋予了财政实力强、人口流入多的省份更大自主权，鼓励其结合本地需求额外增加补贴。投资建议上，我们推荐乳制品、母婴连锁、婴幼儿用品、产后护理服务四大领域。

　　▍事件：

　　7月28日，中办、国办印发《育儿补贴制度实施方案》。从2025年1月1日起，无论一孩、二孩、三孩，每年均可领取3600元补贴，直至年满3周岁。

　　▍生育补贴是建设生育友好型社会的关键一环，其政策脉络清晰呈现“理念提出—国家部署—地方试点—制度落地”的递进逻辑。

　　生育友好型社会的建设，始终是党和国家应对人口发展挑战的核心战略主线。政策脉络上，习近平总书记2023年5月在二十届中央财经委员会第一次会议上提出“以人口高质量发展支撑中国式现代化”“人口减少会对发展带来一些不利影响”。2025年政府工作报告明确提出今年要“制定促进生育政策，发放育儿补贴”。后续各地方开始试点探索，全国已有20多个省份在不同层级探索发放育儿补贴。而此次《育儿补贴制度实施方案》的印发，标志着生育补贴从地方试点探索升级为国家级制度安排。

　　▍总体上看，本次方案体现了“民生为本、目标引领、实效导向、务实可行”的政策导向。

　　文件以“以人民为中心”的发展为根本遵循，将保障和改善民生贯穿政策设计始终；明确“建设生育友好型社会”的核心目标，着力营造生育友好的社会氛围；聚焦群众急难愁盼，强调通过政策实效切实降低家庭生育养育成本，确保“好事办好”；同时秉持务实态度，统筹人口发展与经济社会水平，合理确定政策边界，确保财政可负担、政策可持续。

　　▍具体来看，本次方案以普惠性为基础、以地方灵活性为补充，也为长期政策优化预留了空间。

　　一是覆盖范围全面扩大，政策普惠性特征显著。文件明确将2025年1月1日起出生的3周岁以下婴幼儿全部纳入补贴范围（含跨年度补发群体），实现“一孩、二孩、三孩”同等标准覆盖，体现政策对所有生育家庭的普惠性支持。从财政支撑看，国家基础标准为每孩每年3600元，按2022-2024年出生人口合计2811万人测算，年补贴总量约1012亿元，由中央财政单设“育儿补贴补助资金”项目统筹，通过共同财政事权转移支付机制按东中西部比例分担，为政策落地提供了稳定财力保障。

　　二是地方提标限制放宽，后续差异化地方补贴值得期待。方案允许“地方根据财力适当提标，提标部分由地方财政自行承担”。这一调整赋予财政实力强、人口流入多的省份更大自主权，鼓励其结合本地需求额外增加补贴。目前，政策仅做市级统一规定，提出“各省份在市级行政区域内执行统一的育儿补贴政策及标准”。

　　三是国际对比显示，我国生育补贴力度仍有提升空间。从国际经验看，低生育率国家普遍通过现金补贴等政策缓解家庭压力，且补贴力度与政策有效性呈正相关。根据OECD数据，2017年部分发达国家现金补贴占GDP比重普遍高于我国当前水平——英国2.12%、法国1.42%、瑞典1.24%、日本0.65%、韩国0.15%，而我国若按年补贴1000亿元测算，占GDP比重不足0.1%。考虑到各国国情不同，这一对比也代表了我国未来可通过动态调整标准、扩大覆盖范围等方式，进一步提升政策对生育决策的拉动作用。

　　▍重点推荐乳制品、母婴连锁、婴幼儿用品、产后护理服务四大方向：

　　乳制品：婴配粉作为婴幼儿的必需消费品，将直接和生育需求政策强绑定，若生育补贴政策有效提振生育需求，则直接利好婴配粉行业需求增长。此外，青少年是奶酪和液奶消费主力军，若生育补贴政策提升生育需求，则未来几年青少年群体数量有望受益新生儿数量增加而增长，间接利好奶酪和液奶需求增长。同时下游乳制品需求若较好增长，有助于上游原奶行业供需改善。因此生育补贴政策对乳制品需求利好最为直接。乳制品板块目前处于基本面和历史估值底部，生育补贴政策有望改善板块未来基本面预期，提振板块表现。

　　母婴连锁：过去几年受出生率下降影响，母婴连锁零售公司同店收入下行。伴随着门店优化调整，今年以来头部母婴连锁零售公司已实现门店端同店收入增速转正，报表端也已有较明显改善。我们认为，母婴连锁板块直接受益于育儿补贴，生育率提升有望带动同店数据表现持续回暖，且母婴连锁公司业绩对同店数据表现的敏感性较强（母婴主业利润基本来自于直营门店），业绩弹性值得关注。

　　婴幼儿用品：育儿补贴有助于生育率回升，婴幼儿用品相关公司直接受益于扩大的用户群体，建议关注：1）育儿精细度提升+儿童化妆品法规落地催生细分品类需求，婴童个护赛道快速成长；2）婴配奶粉新国标提升标准带来添加剂需求增量。

　　产后护理服务：根据圣贝拉招股说明书，中国月子中心市场规模2019-2024年CAGR为20%，未来5年预计达到25%。女性悦己意识提升、“4-2-1”型家庭结构、生育年龄延后等因素均对包括月子中心在内的产后护理行业发展形成推动。2024年中国内地的产后护理市场渗透率17%，对比新加坡57%、韩国68%、中国台湾77%，有明确的增长空间。育儿补贴、3岁以下婴幼儿照护专项附加扣除、三孩等政策的相继落地，有望一定程度提升居民生育意愿，扩大新生人口基数，对月子中心在内的产后护理行业形成积极影响。关注产后护理服务行业中的头部公司的长期发展机会。

　　▍风险因素：

　　国内政策落地或实施效果不及预期；推荐行业自身发展不及预期；地缘政治风险恶化；海外经济衰退超预期。

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